基金經理周翊祥:在中國尋找價值

作者: 華爾街日報專欄文章作者: 華爾街日報 | 社會觀察 – 2013年10月18日 下午5:32

2000年,生於香港、在澳大利亞接受教育的25歲青年周翊祥(Eric Chow)在悉尼的澳大利亞統計局辛勤工作。這份工作很無聊,他越來越灰心喪氣。他開始經常造訪悉尼公共圖書館,在那裡發現了羅伯特﹒哈格斯多姆(Robert Hagstrom)的《巴菲特之道》(The Warren Buffett Way)一書。不久,周翊祥就閱讀了大量的投資書籍,並 研了成堆的年報,用他自己的話說,他的閱讀量太大,以至生活方式變得極度不健康。他決定回到香港,找一份投資方面的工作。2002年,周翊祥成為資產管理公司惠理集團(Value Partners)的大中華區專家。這家香港公司當時僅有15名雇員,全都在遵照金融分析師格雷厄姆(Benjamin Graham)和多德(David Dodd)信奉的原則搜尋小型股:規避風險,追求高安全邊際。周翊祥從未躊躇。如今,惠理集團有189名雇員,管理的資金規模近90億美元,包括在紐約上市的Asia-Pacific Fund。現年36歲的周翊祥管理著頂級大中華區基金Value Partners Hedge Fund,並已成為香港最知名的投資者之一。他的基金自2005年啟動以來實現了13.4%的平均年度回報率。他在接受採訪時談論了對於中國股市以及一些深受青睞的公司的看法。《巴倫周刊》:你現在對表現不佳的中國市場有什麼看法?周翊祥:從近期來看,在未來一個半月的時間段前景向好。這是我在管理我們的敞口方面所在意的。當然,我們有眾多期限為多年的頭寸,因為我們對具體的公司在多年間的表現有評估。我們的 多頭比例為75%,相對較高。那是因為市場在6月底的時候輕鬆觸及堅實底部──上海的銀行隔夜拆借利率在五個交易日內從4%上升至11%,出現了恐慌拋售。後來金融系統並未崩潰,市場隨即反彈。中國的下一件大事是11月的中共中央委員會全體會議。市場預期將會出台維持經濟增長的新舉措。我們對此不抱太大希望。本屆政府於今年3月上台,他們明顯希望實現高質量、可持續的經濟增長。今年的增長目標為7.5%,如果他們明年設定更低的目標,也無需意外。《巴倫周刊》:世界大型企業研究會(The Conference Board)的官方預測是,中國2013年至2018年平均GDP增幅為5.5%。周翊祥:到2017年和2018年,5%的增幅完全不會讓我們意外,因為基數有那麼大。我們對此不是很在意。我們的選股方式是自下而上的。《巴倫周刊》:你對市場有沒有較長期的觀察?周翊祥:事實上我的看法相當正面。對市場來說,權力過渡的年份通常是糟糕的年頭,因為它會帶來新一層的不確定性。我們有了新政府,還有打擊腐敗的新戰役,它導致了一些資本外流。新政府宣布了13項新的改革,對經濟發展是長期利好。所有的不確定性現在都已經被市場消化了。《巴倫周刊》:我們來談談股票吧。周翊祥:我們的投資組合集合了一些自下而上選擇的股票。其中最大的一個主題是澳門──Value Partners Hedge Fund有12%的投資是與澳門有關的頭寸。其中最大的投資是由拉斯維加斯金沙集團(Las Vegas Sands)擁有多數股權的金沙中國(Sands China)。澳門經濟還有很大的增長空間,因為有很多新的開發項目:一條高速鐵路將讓中國內地人士可以在更短時間內到達澳門,還有一座連接香港、澳門和中國內地的大橋預計將在2016年竣工,這樣人們就可以輕鬆開車前往澳門。中央政府正在鄰近澳門的橫琴島開發旅遊,包括一個新的度假村和擁有超大型過山車的主題公園。澳門將成為更有吸引力的旅遊目的地。《巴倫周刊》:為什麼選擇金沙呢?周翊祥:它是澳門題材中最有吸引力的,因為它重點關注大眾市場,擁有強大的市場份額。它得益於所擁有的大量酒店房間以及購物廣場強勁的租金收入。它的息稅折舊攤銷前利潤年增幅達到20%,預期市盈率為20倍,企業價值倍數為16倍,股息率3.5%,這些都很有吸引力。股息每年穩增10%。拉斯維加斯金沙幾乎將它從金沙中國獲得的所有股息都付給自己的股東。還有更多的因素刺激拉斯維加斯金沙增加金沙中國的股息。賣方給出的目標價為50至60港元。(金沙中國上周交易價略低於50港元(約6.45美元)。)《巴倫周刊》:你顯然覺得它的價格還應該高得多。周翊祥:如果下個月突然達到60港元,我們可能會削減部分頭寸,因為我們在這個價位已經獲利極大。但我確信價格會有下探的時候,因此很容易買回。《巴倫周刊》:還有哪些澳門股票是你喜歡的?周翊祥:佳景集團(Future Bright),這是一家餐廳運營商,旗下有五個不同的品牌,運營著日式餐廳、西式餐廳和中式餐廳。遊客湧入令這些餐廳受益。每個人都需要吃飯,對不對?他們注重的是大眾餐飲市場,這一點是我們喜歡的。市值不足3億美元。市盈率在10倍左右,股息率超過3%。明年可能不會有太顯著的增長,因為他們準備建一個中央廚房,得花不少錢。因此接下來9個月的收益可能持平。但我們的確看到了這種商業模式的潛力。近期他們在澳門大學(Macau University)拿下了六個食品供應合同中的五個。他們剛剛買下了一個有85年歷史的烘焙品牌,澳門英記餅家(Macau Yeng Kee Bakery),他們會用這家店來生產這些非常有名的澳門糕餅,這些糕餅作為紀念品很受遊客歡迎。眼下,他們每年僅賺大約2,000萬美元。接下來的五年裡,他們的利潤增長會很強勁。《巴倫周刊》:你還喜歡哪家?周翊祥:泓富資產管理有限公司(ARA Asset Management)在新加坡上市,但也是泛亞地區一家專注於房產的公司。半數資產都投資於私人基金──有多年的鎖定期──和上市交易的房地產投資信托基金當中。未上市基金的最大投資者是加州公務員退休基金(California Public Employees Retirement System),他們想要長期資產,亞洲的房地產自然地成了他們投資組合的一部分。泓富管理著235億新加坡元(合188億美元)的資產,高於2007年IPO時的95億新加坡元。我們喜歡該公司的透明度。他們很容易就能算出房地產投資信托基金的手續費和傭金收入,而且多年鎖定的私人基金也非常穩定。這不是一個資本密集型的商業模式。股本回報率一直保持在高位,高於30%,而且他們在全球的利潤也一直在健康增長。今年上半年,經常性收入增長了18%,經常性 利潤增長了17%。現在它的預期市盈率是15倍,股息率是3.3%。《巴倫周刊》:你為什麼在一只亞洲基金中買入了寶潔(Procter & Gamble)?周翊祥:對我們來說,關鍵是投資於我們了解的公司。我們去年買入了寶潔。因為高管層的原因,當時這只股票正在承壓。我們喜歡寶潔是因為,它有范圍廣泛且受歡迎的產品線,涵蓋了主要消費品的很多領域,而且它也有能力在全球利用新興市場的長期增長獲利,包括亞太地區和中國。與此同時,通過增加股息和股票回購的方式,對股東的現金返還也令我們受益。每年的現金收益大約是股價的5%到6%。《巴倫周刊》:謝謝

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